[中泰研究丨晨会聚焦]银行戴志锋: 2026年银行板块中期投资策略: 稳健持续, 关注分红与估值切换行情

特别声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

今日预览

今日重点>>

[银行]戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情

研究分享>>

[非银]葛玉翔：券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气

今日重点

►[银行]戴志锋：2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情

银行｜中泰金融组组长

S0740517030004

Ø资金结构：1Q26证金、被动基金、北向资金持仓占比下降，险资（核心增量）、主动基金持仓占比提升，预计后续资金压力较小。1、国有资金：1Q26汇金持股相对稳定，证金减持7家股份行与1家城商行，并退出5家银行前十大股东行列，持股比例已位于近年低位，预计后续减持压力有限。2、保险资金：3Q25后持仓比例持续回升，是银行板块主要的增量资金，1Q26共有6家保险机构对11家上市银行实施增持。3、公募基金：1Q26主动基金持仓市值、比例环比小幅提升，被动基金受宽基规模收缩影响持仓市值、比例下降较多，截至最新市场主要宽基基金规模已基本回落至增持前水平，预计后续抛售压力较低，对板块影响较小。4、北向资金：1Q26持仓市值与占比环比小幅下降。

Ø基本面：预计上市银行2Q26-4Q26营收较1Q26预计略有回落，但仍保持大个位数增长，同比分别+7.1%、6.2%、5.3%；净利润预计将维持相对稳定，上市银行预计仍将以丰补歉，2Q26-4Q26同比分别+3.2%、+3.1%、+3%。1、利息收入：若下半年降息15bp，息差预计下半年小幅回落5bp以内（降幅较25年大幅收窄），信贷增速小幅下探的基础上，整体利息收入仍将维持较强韧性。2、手续费：核心中收（理财、公募基金、保费收入等）保持稳健增长，有望支撑中收正增长。3、其他非息：Q2高基数下或略有承压，但展望下半年，两大支撑下（信贷需求持续走弱、资产荒持续+经济K型分化加剧）债市不具备大幅走弱的背景，浮盈仍充裕可充分抵消震荡，预计其他非息不会对营收造成较大扰动。4、资产质量：零售风险仍持续暴露，对公不良率持续走低，对公支撑下银行信用成本可控。2025零售不良率继续走高至1.36%，零售不良额占总不良比达38.9%。但零售不良率、不良额升幅均有放缓，观测其持续性：观察过去四个半年度的不良率升幅，2025下半年略有放缓，分别是11、11、12、9bp。观察过去四个半年度的不良额净增规模，分别是548、880、840、498亿，四大类贷款不良额净增规模均有下降。

Ø下半年可关注银行板块的分红行情与估值切换行情。1、分红行情：2023年起，春季抢权(4–5月)明显强化，5月涨幅均值由+0.4升至+2.3，是分红行情的起点。同样，8月的走弱也在近年加剧(−0.4→−3.3、胜率0%)，源于红利到账后的资金流出。分红行情在最近几年得到加强的原因包括：拨备归一后的业绩真实增长的波动收敛、股息率仍在合适锚点（十年国债收益率+200bp）以上。2、估值切换行情：1月银行股胜率和赔率均高，对应估值切换与年初开门红配置，银行的估值切换行情源于银行规模的自然增长，即银行规模增速与社融增速基本一致，股价=净资产×PB，PB企稳后净资产增长兑现为股价。

Ø投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2026年银行板块中期投资策略：稳健持续，关注分红与估值切换行情》

发布时间：2026年6月30日

研究分享

►[非银]葛玉翔：券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气

事件：近期券商板块低位修复，我们持续提示板块基本面高位、估值低位之下的投资配置机会，点评分析如下。

一、基本面高景气与估值历史低位持续背离，板块配置价值突出

（一）行业盈利具备强韧性2025年证券行业整体ROE抬升至6.8%，同比提升1.6个百分点，中信、广发等头部券商ROE突破10%；2026年一季度上市券商盈利延续改善态势，43家上市券商平均ROE1.8%，同比提升0.2个百分点，行业前十头部券商均值达2.8%，盈利改善趋势明确。

（二）估值处于近十年极低区间，业绩估值错配明显

截至2026年6月26日，根据wind数据，申万证券Ⅱ指数市净率（LF）仅1.2倍，处在近十年17.84%分位，显著低于十年中位数1.45、均值1.49，行业高盈利、低估值特征突出，中长期配置性价比充足。

二、科创、海外、财富三大主线共振，驱动业绩与估值双上行

（一）科创主线：IPO市场回暖，三投联动打开长期成长空间

资本市场科创定位持续强化，投行、研究、股权投资形成业务正向循环，贡献核心增量：

投行业务显著修复：2026年至今，A股IPO融资规模、上市数量同比大幅增长，科创企业为发行主力；头部机构IPO能力与储备具备优势。

股权投资释放业绩弹性：券商另类投资、PE子公司迎来项目兑现期，以长鑫科技为代表的科创标的落地带来可观账面浮盈，股权投资有望重塑券商长期商业模式。

研究业务转型赋能产业：券商研究逐步摆脱传统佣金变现模式，头部机构搭建产业智库，深度联动全业务链条。

（二）海外主线：国际化扩表成头部共识，境外业务盈利优势突出

海外业务是头部券商重点战略赛道，杠杆与盈利水平优于境内业务：

境外业务规模持续扩容：头部券商境外收入占比提升至较高水平，以中信证券为例，2025年报显示，中信证券国际营收和净利润占比分别达到30%、21%，多家券商加速跟进布局。

境外主体盈利能力更强：海外经营杠杆普遍高于境内主体，2025年中信证券国际ROE超22%，收益水平亮眼。

需求支撑、行业持续加码海外投入：中信拟将百亿级H股定增资金全部投向国际化；国内高净值客户跨境资产配置需求旺盛，合规头部券商显著受益。

（三）财富主线：零售经纪+大资管双轮托底，夯实业绩基本盘

经纪业务高增：2026年前五月市场股基成交额同比增长91.2%，券商经纪手续费基本盘保持增长。

资管板块盈利稳定：券商自有资管+参股公募构成的大资管板块盈利稳定，公募业务盈利效率优于券商传统主业。

财富管理精细化转型提速：头部券商依托海量客户资源，落地客户分层、买方投顾、AI数字化运营，高端客户资产挖掘空间充足。

投资建议：建议持续重点关注板块基本面高位、估值低位之下的配置机会。建议关注中信、广发、华泰、国泰海通等。

风险提示:经济超预期下滑；市场波动加大；研报使用信息滞后风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《券商板块低位修复正当时：科创等主线驱动，低位高景气》

发布时间：2026年6月30日

报告作者：葛玉翔中泰非银首席S0740525040002